如何用热力学打开加密货币投资

热力学第一定律表明能量既不能创造也不能销毁，只能在形式上发生改变。同样的定律在投资中也可以体现出来，其中风险和回报永远不会被创造或销毁，只是通过一个投资周期发生转变。你可能也听说过流行的加密货币模因：“每个人购买比特币的价格都是他们应得的。”这两个陈述表达的是同样的意思，只是措辞略有不同：随着加密货币投资的各种结构性风险随着时间的变化而改变，回报的机会也会发生变化。

曾几何时，当比特币（BTC）诞生时，存在许多风险。其中一个最早期的风险是“存在风险”。在2014年之前，不清楚比特币是否会生存下去，尤其是在蒙古山交易所遭到黑客攻击之后。这是令人困惑的“搞笑货币”时代，一个毫不知情的比萨爱好者为了一对比萨花费了1万BTC（现在价值约3亿美元）。随着市场逐渐减少对存在风险的评估，比特币的价值上升，为不再需要担心特定风险的新投资者找到了新的价格平衡。

然后是“金融/融资风险”，即是否能够动员足够的资本进入这个资产类别，以引领想象中的技术革命。大量风险投资的流入最终降低了这种风险，2021年至2022年达到了超过500亿美元。随着加密货币多变风险计算的另一维度被消除，价格再次上涨。在2023年，我们认为监管风险是下一个倒下的多米诺骨牌。虽然有时进展可能笼罩在雾中，但我们相信加密货币将通过这种风险（就像我们已经在美国以外看到的那样）并引领下一个风险转型。

当然，仍然存在许多风险，这就是投资者仍然有机会获得超额回报的原因 - 尽管随着每个风险的降低，回报变得逐渐较小。

那么，如果这种风险回报能量并没有销毁，它会变成什么呢？随着监管风险成为中心议题，我们看到数字α投资的不断转变的格局。考虑以下几点：

境外做市商的交易量在减少，影响定量做市和高频套利交易策略。

政府诉讼将替代币定位为潜在的未注册证券，影响了基本投资者的可行标的选择α。

关于合格保管的规定影响了所有在链策略，而今天的金融工程和市场结构创新的前沿就在这里。

换句话说，随着每个增量的加密β回报机会不再如之前那么重要，相反的情况正在发生在加密α方面：这些后期风险的减少为金融化和机构采用铺平了道路。然而，这种转变也产生了“分配者困境”。你不能只是随便投资最大的基金，以确保取得成功。相反，我们目前正处于一个特殊的时代，容量受限的小型基金具有独特的超越表现机会。当然，随着加密货币投资的热力学继续转变，这种情况将不会持续。精明的机构投资者会很好地考虑他们在这个过渡时刻想要拥有的股权类型。